Правовое регулирование рынка ценных бумаг: сущность и функции ценных бумаг

Ценная бумага является категорией как юридической, так и экономической. Прежде всего, ценная бумага имеет экономическое наполнение, так как она возникла в результате развития товарных и денежных отношений. Право в данном случае вторично, так как призвано обеспечить стабильный оборот ценных бумаг и защитить интересы их владельцев.

Функции ценной бумаги

В экономике ценные бумаги выполняют следующие функции.

• Во-первых, ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования. Свободные денежные средства не только можно разместить во вклад под проценты, но и вложить в ценные бумаги, что как правило, более доходно.
• Во-вторых, выпуск и дальнейшая продажа (размещение) ценных бумаг — это эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей эмитентов. Так, при реализации какого-либо дорогостоящего инвестиционного проекта зачастую трудно собрать необходимые финансовые ресурсы. В этом случае может помочь выпуск и продажа таких ценных бумаг как акции, облигации, векселя.
• В-третьих, ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения. Ценными бумагами в некоторых случаях можно расплатиться по обязательствам, не переводя их в деньги, под залог ценных бумаг можно получить заемные средства, они могут быть внесены в уставный капитал при учреждении организации и т.д. Некоторые виды ценных бумаг способствуют упрощению оборота товаров, например, коносамент и складские свидетельства (двойное и простое), которые имеют товарораспорядительное значение.
• В-четвертых, ценные бумаги несут ярко выраженную информационную функцию и свидетельствуют о состоянии экономики. Курсы ценных бумаг на фондовых рынках являются барометром состояния экономической и политической жизни страны. Они резко падают в годы кризисов и повышаются в периоды подъема производства.

Понятие ценной бумаги

Определимся с понятием ценной бумаги. В экономической теории ценная бумага рассматривается как форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Еще одно экономическое определение ценной бумаги — это документ, удостоверяющий право на реальные активы (товар, денежные средства, иное имущество). Легальное понятие ценной бумаги содержится в Гражданском кодексе Российской Федерации.

Согласно изменениям в ГК РФ, правовой режим ценной бумаги в значительной степени зависит от того, выпускается ли она на бумажном носителе, то есть в виде документа, либо в бездокументарной (виртуальной) форме. Форма ценной бумаги является краеугольным камнем при определении понятия ценной бумаги, при решении вопросов о порядке выпуска, удостоверения и перехода прав на ценную бумагу, совершения сделок с ней. Таким образом сегодня согласно поправкам 2013 года, ГК РФ одновременно дает два определения ценной бумаги – документарной и бездокументарной. Это объясняется разрешением в законодательстве давно существовавшей в науке гражданского права дискуссии о правовой природе бездокументарной ценной бумаги. Согласно ранее действовавшей редакции ГК РФ, и документарные и бездокументарные ценные бумаги признавались документом и согласно статье 128 ГК РФ относились к вещам. Однако, как правильно отмечали цивилисты, вещи относятся к объектам материального мира и имеют физические характеристики, которыми очевидно бездокументарные ценных бумаги не обладают.  Таким образом, в настоящее время согласно гражданского законодательства, документарные ценные бумаги являются вещами, а бездокументарные ценные бумаги – иным имуществом, а точнее имущественными правами.

Поэтому, в статье 142 ГК РФ под документарными ценными бумагами понимаются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов.

Под бездокументарными ценными бумагами понимаются обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав. Исходя из определения, ценной бумагой признается документ, который удостоверяет обязательственные и иные права, а если форма выпуска бумаги бездокументарная, то сами названные права. В любом случае, ценная бумага является объектом гражданских прав (ст. 128 ГК РФ).

Сущность ценной бумаги

Чем дороже стоимость обязательственных прав, лежащих в основе ценной бумаги, тем она «ценнее». Чтобы лучше понять сущность ценной бумаги, ее можно сравнить с выпиской из Единого государственного реестра недвижимости, которой удостоверяется право собственности, например, на квартиру, которая ценной бумагой не является (приводится только для примера). Данная выписка сама по себе не имеет никакой ценности. Ее значение в подтверждении прав лица на недвижимость. А сама недвижимость обладает большой материальной ценностью. Аналогично и ценная бумага. Например, депозитный и сберегательный сертификаты являются документарными ценными бумагами, удостоверяющими факт внесения вкладчиком в банк суммы вклада и право владельца сертификата на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов (ст.844 ГК РФ). Соответственно, ценность сертификата не в красивом оформлении (его форме), а в эквиваленте тех денежных средств, которые лежат на банковском вкладе. Облигация предоставляет возможность ее держателю получить в течение определенного периода также денежные средства и проценты. Вексель в общих словах означает право владельца векселя требовать от другого лица уплатить ему указанную в векселе сумму денег и т.д. Данное свойство ценной бумаги позволяет выделить две группы прав ее обладателя. Во-первых, ценная бумага, сама по себе является «товаром», имеет свою собственную стоимость, обращается на «собственном» рынке — фондовом или рынке ценных бумаг, где с ней совершаются различные сделки. Отсюда – «право на бумагу», которое имеет ее обладатель. например, право собственности на документарную ценную бумагу. Во-вторых, ценная бумага как указано выше предоставляет ее обладателю право на что-либо, как правило, материальное, отсюда возникает т.н. «право из бумаги». Таким образом, тот, кто имеет право на бумагу, может осуществить право, вытекающее из бумаги. Право на бумагу и право из бумаги неразрывно связаны между собой, поскольку право из бумаги всегда следует за правом на бумагу и несовпадение лиц, управомоченных по этим правам, не допускается.

Сам юридический факт выдачи ценной бумаги является основанием возникновения гражданских обязанностей у лица, выписывающего ценную бумагу (например, по выплатам по ней) и прав у ее приобретателя (например, право собственности). Таким образом, ценную бумагу следует признать сделкой, то есть действием граждан и юридических лиц, направленных, в данном случае, на установление гражданских прав и обязанностей (ст. 154 ГК РФ). Юридические последствия (права и обязанности) возникают в момент выдачи ценной бумаги. Данные понятия являются отправными точками в понимании сущности ценных бумаг.

Какие бумаги считаются ценными?

Имеется ряд документов, которые очень похожи на ценные бумаги. На практике оказалось, что выведенное в законодательстве определение ценной бумаги позволяет отнести к «ценным» огромное количество бумаг. К примеру, выигрышный лотерейный билет, подарочный сертификат, инкассовое поручение, всевозможные билеты формально обладают всеми признаками ценной бумаги. Возникает вопрос, относятся ли эти, безусловно, ценные документы к категории ценных бумаг? Ответ отрицательный. С юридической точки зрения статус ценной бумаги принудительный. Согласно статье 142 ГК РФ, к ценным бумагам кроме перечисленных в самом кодексе разновидностей, относятся и другие, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке. Об этом принципе причисления документов к ценным бумагам, так называемом принципе «легалитета», уже упоминалось в главе 1 настоящего раздела учебника. Таким образом, объекты гражданских прав могут получить титул ценной бумаги двумя способами:

•  — посредством прямого указания закона. Так, в Гражданском кодексе РФ (частях 1 и 2) названо 10 видов ценных бумаг: акция, вексель, двойное складское свидетельство, депозитный и сберегательный сертификаты, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, простое складское свидетельство, чек;
• — путем признания финансовых инструментов ценными бумагами в порядке, установленном законом. Согласно статье 44 Закона о рынке ценных бумаг, правом квалифицировать ценные бумаги и определять их виды наделен Банк России. В развитие данной нормы Центральным Банком Российской Федерации утверждено Указание от 3 октября 2017 года № 4561-У «О порядке квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг». Как видно, указание касается лишь случаев, когда возникает неопределенность в правовой природе того или иного иностранного финансового инструмента. Примечательно, что квалификация заключается в том, что Банк России относит тот или иной иностранный финансовый инструмент к известным российским разновидностям ценных бумаг. При этом, новых разновидностей ценных бумаг не возникает. Других порядков нет, из чего можно сделать вывод, что в настоящее время единственным способом присвоения документу статуса ценной бумаги является закон. В этой связи, мы не можем причислить к ценным бумагам такие новые финансовые категории, как отдельные виды цифровых финансовых активов, криптовалют и пр. Примечательно, что в Соединенных Штатах Америки действует правило, в соответствии с которым любое соглашение (контракт) и прочая сделка будет являться ценной бумагой в случае, если оно соответствует 4 критериям (т.н. тест Хоуи), а именно: происходит вложение денег,  имеется некоторое общее предприятие, деньги вкладываются с расчетом на прибыль, прибыль получается от усилий третьих лиц (не инвесторов). В этом случае, такая сделка автоматически подпадает под Закон США о ценных бумагах. Эти критерии были изложены по одному из судебных дел Верховным Судом США в 1946 году и с тех пор активно применяются (Jay B. Sykes Securities Regulation and Initial Coin Offerings: A Legal Primer. Congressional Research Service USA). Данная особенность американского законодательства позволяет дополнительно защитить права инвесторов, поскольку Закон США о ценных бумагах устанавливает ряд обязанностей к эмитентам ценных бумаг (например, выпуск такого инструмента должен быть зарегистрирован в комиссии США по ценным бумагам и биржам). Поэтому многие виды криптоактивов в США считаются ценными бумагами.

Возвращаясь к российской системе, к настоящему моменту все имеющиеся пятнадцать разновидностей ценных бумаг получили свой титул первым способом. Перечислим их все повторно. К российским ценным бумагам по состоянию на 2023 год относятся:

1.   акция (ГК РФ, Закон о рынке ценных бумаг, ФЗ от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах),
2.  вексель (ГК РФ, ФЗ от 11.03.1997 № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе», Постановление ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. № 104/1341 «О введении в действие Положения о переводном и простом векселе»),
3.  двойное складское свидетельство (ГК РФ),
4.  депозитный и сберегательный сертификаты (ГК РФ, Положение Банка России от 03.07.2018 № 645-П «О сберегательных и депозитных сертификатах кредитных организаций»),
5.  закладная (ГК РФ, ФЗ от 16.07.1998 № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»),
6.  инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда (ГК РФ, ФЗ от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»),
7.  коносамент (ГК РФ, КТМ РФ, КВВТ РФ),
8.  облигация (ГК РФ, БК РФ, Закон о рынке ценных бумаг)
9.  простое складское свидетельство (ГК РФ),
10.  чек (ГК РФ)
11.  ипотечный сертификат участия (ФЗ от 11.11.2003 №152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»),
12.  опцион эмитента (Закон о рынке ценных бумаг)
13.  российская депозитарная расписка (Закон о рынке ценных бумаг),
14.  цифровое свидетельство (ФЗ от 2.08.2019 № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»),
15.  клиринговый сертификат участия (ФЗ от 7.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте»).

Отметим, что круг ценных бумаг не остается в неизменном виде. Некоторые финансовые инструменты из него исключаются, некоторые наоборот вводятся. Например, на момент принятия части 1 Гражданского кодекса РФ, в число ценных бумаг были включены приватизационные ценные бумаги, сберегательная книжка на предъявителя. В настоящее время, данные документы к ценным бумагам не относятся. И наоборот, последней разновидностью по состоянию на 2022 год ценной бумагой стало цифровое свидетельство 2020 г.).

В финансовом законодательстве и литературе ценные бумаги относят к видам финансовых инструментов, а рынок ценных бумаг является составляющей частью финансового рынка. С момента отнесения имущества к ценным бумагам наступает ряд важных юридических последствий. На такие объекты начинает распространяться правовой режим ценных бумаг. Это касается особенностей совершения сделок с ними, порядка удостоверения (перехода) прав, процедуры восстановления прав при утрате или повреждении ценной бумаг, особого механизма защиты интересов правообладателей, ответственности за неправомерные действия в рассматриваемой сфере. Как известно, в Кодексе Российской Федерации об административных правонарушениях и Уголовном кодексе Российской Федерации предусмотрены составы правонарушений в области оборота данных финансовых инструментов. Кроме того, следует учитывать особенности налогообложения сделок с ценными бумагами. Как верно подмечено С.А. Хабаровым, «главным здесь является намерение государства придать определенным субъективным правам особый правовой режим, в целом более развитый по сравнению с другими гражданско-правовыми институтами, режим, характеризующийся повышенной оборотоспособностью, повышенной защитой прав владельцев и др., исходя из интересов экономического оборота и публичного порядка, в наиболее важных сферах для развития рыночной экономики» (Хабаров С.А. К вопросу о ревизии основных понятий главы 7 («Ценные бумаги») Гражданского кодекса Российской Федерации. // Гражданское право. 2017. № 4. С. 30 — 34.).

Главное

1. Под ценными бумагами понимают документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги). Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав (бездокументарные ценные бумаги).
2. Следует отличать «право на ценную бумагу» от «права из ценной бумаги». При этом право из ценной бумаги по общему правилу следует судьбе права на ценную бумагу.
3. Ценными бумаги считаются документы, перечисленные в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке. В настоящее время на рынке ценных бумаг обращается 15 разновидностей ценных бумаг: 1) акция, 2) вексель, 3) двойное складское свидетельство, 4) депозитный и сберегательный сертификаты, 5) закладная, 6) инвестиционный пай, 7) ипотечный сертификат участия, 8) клиринговый сертификат участия, 9) коносамент, 10) облигация, 11) опцион эмитента, 12) простое складское свидетельство, 13) российская депозитарная расписка, 14) цифровое свидетельство, 15) чек.

Цит. с согласия автора: Андреева Е.М. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Учебник. Юрлитиздат. 2014. 314 с. При копировании материалов обязательна активная ссылка на источник.